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深度解讀定向降準!央媽的良苦用心你真懂了嗎?


央行釋出定向降準預告,一度引起了市場的狂歡,銀行股也適時上漲。許多市場分析認為,持續一年的貨幣政策緊平衡將迎來轉向的預期,資金市場的流動性環境將改善。然而,本次定向降準帶來的新增流動性究竟有多少?市場的預期是否過於樂觀?後期貨幣政策是否真的會迎來轉向?這些問題...

- 2017年10月31日03時48分
- 經濟文摘 / 鳳凰新聞

央行釋出定向降準預告,一度引起了市場的狂歡,銀行股也適時上漲。許多市場分析認為,持續一年的貨幣政策緊平衡將迎來轉向的預期,資金市場的流動性環境將改善。

然而,本次定向降準帶來的新增流動性究竟有多少?市場的預期是否過於樂觀?後期貨幣政策是否真的會迎來轉向?這些問題需要進行更為客觀和嚴謹的分析。

定向降準到底將新增多少流動性?

根據央行的公告,此次定向降準繼續兩檔考核標準:

第一檔是前一年普惠金融領域貸款餘額或增量佔比達到1.5%的,存款準備金率可在基準檔上下調0.5個百分點;

第二檔是前一年普惠金融領域貸款餘額或增量佔比達到10%的,存款準備金率可按累進原則在第一檔基礎上再下調1個百分點。

央行進一步指出:

“定向降準政策可覆蓋全部大中型商業銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農商行”。

由此,大多數分析都認為,此次定向降準政策意味著第一檔全面降準。

因為,截止2017年8月,金融機構存款總額為162萬億,其中約15萬億的非銀同業存款暫時免繳準備金,剩餘147萬億存款大體都能享受0.5%的定向降準,釋放7000億左右的資金。另外,考慮到第二檔降準還可釋放一部分基礎貨幣,多數分析認為此次央行定向降準釋放流動性將高達7000-10000億。

然而,真實的情況可能難以達到市場的預期。

整體來看,此次定向降準釋放的流動性規模可能在4000億元左右,大體的估算過程如下:

2016年3月1日央行最後一次全面降準後的存款準備金率基準有兩類:大型存款類金融機構17%,中小型金融機構15%。

對於6家大型銀行而言,當前工商銀行、農業銀行、中國銀行、交通銀行、郵儲銀行這5家已經享受了第一檔的下調,均為16.5%,因此,此次降準後僅有建設銀行能享受第一檔下調,而2017年建設銀行存款餘額預計為17萬億元,由此釋放流動性大約為850億元;對於第二檔,除了郵儲銀行外,其他5家大型銀行短期內均難以滿足普惠金融貸款佔10%以上的條件。因此,僅有郵儲銀行將享受第二檔累進1個百分點的降準,釋放流動性預計為750億元。合併計算,6家大型銀行在第一檔和第二檔釋放的流動性總計在1600億元左右。

再來看10家股份制上市銀行,根據半年報資料,2018年僅享受第一檔降準的銀行將為招商銀行、民生銀行、興業銀行和平安銀行,這四家銀行釋放的流動性大約為800億元;接近或已經符合條件享受第二檔降準的銀行有中信銀行、浦發銀行、光大銀行,這三家銀行累計釋放的流動性大約在1200億元;二者合計大約為2000億元。

以上16家上市銀行,佔全國金融機構總存款比重大約為60%,其他中小型銀行如城商行、農商行等佔40%,但是必須承認,這些中小型金融機構將不在此次大範圍定向降準之列,原因在於此次定向降準增加了MPA考核連續三個季度在B級的門檻條件,而近年來中小金融機構同業和委外等表外資產負債業務急劇擴張,MPA考核難以達標,這將把大多數中小金融機構排除在外。

同時,此次普惠金融貸款的新標準更加精準:

指向單戶授信500萬元以下的小微企業貸款、個體工商戶和小微企業主經營性貸款。

央行在公告中也指出:

“這一檔(第二檔)標準相對較高,只有在普惠金融領域貸款投放較為突出的商業銀行才能達到”。

這兩大門檻對於大多數中小金融機構都是難以企及的(參見下表)。對於第一檔定向降準,大多數符合條件的中小金融機構已經享受了優惠,可見新的降準政策不會產生新的流動性。

綜合來看,16家大中型上市銀行釋放的流動性大約為3600億元,它們將是此次定向降準的主要受益者,其他城商行、農商行等中小型金融機構或者已經享受了第一檔降準,或者MPA考核不達標,或者普惠金融貸款比重不符合條件等原因,難以享受進一步的降準政策。因此,此次定向降準釋放的流動性規模,將在4000億元左右,而不是市場預期的7000-10000億元。

為什麼說定向降準不代表貨幣政策轉向?

與市場普遍過於樂觀的預期不同,筆者認為此次定向降準,是央行貫徹落實中央扶持小微企業和實體經濟,實施普惠金融戰略的結構性政策。它只是對前期定向降準的貸款統計口徑、門檻條件進行優化,定向降準的幅度並沒有改變。央行的公告也指出,“對普惠金融實施定向降準政策並不改變穩健貨幣政策的總體取向”。

從節後兩天的資金市場利率來看,國債質押回購利率低開高走,債券市場牛市似乎並沒有來臨。

另外,與此前降準政策當即實施不同,此次定向降準將在三個月後實施,遠水也解不了近渴,由此不僅可看出央行的良苦用心,也說明四季度流動性改善的預期將落空。

事實上,當前國際國內的經濟環境也不支援貨幣政策的轉向,具體有以下三方面原因。

首先,國內經濟基本面的韌性十足。無論是9月份的PMI資料,還是國內消費、投資和出口,或者供給側的工業增加值、服務業增加值,或者新增就業狀況,都表明短期內中國經濟顯著下行的可能性較小,三季度經濟增速仍將在6.8%左右,全年完成6.5%的增長目標無憂。與此同時,影響中國經濟的關鍵變數房地產市場在三、四線城市接力去庫存帶動下,也沒有出現一、二線城市嚴調控下的全面回落,這些因素都表明短期內中國經濟基本面良好,以貨幣寬鬆刺激經濟的緊迫性不大。

其次,通貨膨脹壓力猶存,房地產調控壓力仍在。特別是今年以來PPI持續保持高位上漲,8月份PPI漲幅在連續三個月持平後再度回升,同時,CPI在前期PPI持續高位增長、食品價格跌幅收窄的推動下重回上升通道(參見下圖)。由此可見,決策者仍需要警惕後期的通脹壓力,特別是豬肉價格正在觸底反彈,可能成為CPI上升的重要因素。與此同時,房地產調控已經取得明顯效果,一旦降準、降息等流動性寬鬆政策實施,將改變房地產市場的預期,這也與房地產調控的方向不符。在此背景下,市場預期的貨幣政策轉向不會來臨。

最後,全球貨幣政策正在迎來同步收緊的新階段。近期,美國勞動力市場和薪資增長都十分強勁,市場普遍預期12月美聯儲再度加息的可能性大增,同時,美聯儲縮表程式也在穩步推進之中。10月9日,歐洲央行執委勞滕施萊格表示,歐洲央行應從明年開始減少資產購買,歐元區經濟增長穩健、通脹回升將支援歐洲央行逐漸退出非常規貨幣政策。近期歐洲央行的壓力測試表明,歐元區銀行已經做好了利率上升的準備。由此看來,全球貨幣政策同步收緊的新時期正在來臨,在此國際環境下,中國央行貨幣政策重回寬鬆,將不利於維持人民幣匯率穩定、抑制資本外流等關鍵政策目標。

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